01
五年之约
星空君最近在做零售行某业细分领域的发展方案，其中在回顾新零售的发展的时候，一直在思考一个时间点：2016年。
那年，苏宁打包卖身给了阿里，阿里成为苏宁的第二大股东。
男主角对女主角说，如果五年之后，你还未嫁，我还未娶，我们就在一起吧。
串台了。
2016年，腾讯阿里纷纷追逐“新零售”概念，大手笔投资线下商超。从永辉超市，到大润发，从海澜之家，到三江购物… …
当时的苏宁易购，还是一家年销售额近1500亿的同时经营线上线下业务的综合零售商。在线下大家电领域，几乎是巨无霸的存在。
为什么就倒在阿里的怀里呢？
流量越来越贵了，即便是苏宁这种巨无霸，以一己之力也无法低成本的获取流量。无论是线上，还是线下，拉新成本都高不可攀。投奔两大流量霸主，是头部零售企业唯二的选择。
02
阿里得到了什么？
王兴曾经说，好棋手通常都知道并接受自己同时也是更大棋局里的棋子。
张近东虽然牛气冲天，但他深知自己也是一个棋手。棋手的职责，是为大局贡献自己的一份力量。
对于阿里来说，苏宁盈利与否并不重要，重要的是苏宁有2亿客户资源。尤其是拥有覆盖线下数亿用户群体的数千家门店，这些用户群体进入阿里体系，使用支付宝结算，意味着成为阿里的用户资源。
03
苏宁这五年
熟悉星空君的都清楚，对于苏宁，已经大卸八块过好几次了。
苏宁虽然净利润看似不错，但2015年以来的扣非净利润一直亏损，
数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据
扣非净利润亏损，意味着公司的核心业务并不盈利，赚钱靠的不是卖货。
那靠的是什么？
卖子公司、孙公司及股权。
2014年，苏宁易购卖了11家门店，实现营业外收入23.81亿，卖给谁了？一般人也不会接盘啊，卖给了母公司苏宁集团，然后租回来继续经营；
2015年，苏宁易购再次出手，卖掉14家门店，实现营业外收入13.88亿，租回来继续经营；卖掉PPTV，实现投资收益13.97亿；
2016年，公司卖掉6家仓储供应链，实现营业外收入5.1亿；卖掉北京京朝子公司，实现13亿投资收益；
2017年，卖掉一部分阿里巴巴股票，实现投资收益41亿… …
2018年，再次卖掉阿里巴巴的股票，实现投资收益113亿… …
2019年，公司手里股权卖得差不多了，于是卖掉了苏宁金服的股权，实现投资收益190多亿。
需要说明的是，苏宁金服是公司为数不多的“真”赚钱的业务。苏宁金服2016年实现净利润1000多万元，2017年更是突破5亿元。2019年，苏宁金服销售额50.5亿元，毛利率超过80%，净利润11.1亿元。
2018年12月29日，年报出具前两天，苏宁易购发布公告，宣布拆分苏宁金服，经过新一轮增资扩股后，苏宁金服不再是公司的控股子公司，苏宁易购所持的股权从50.1%变为41.154%。
公司的经营风格和一些职业游戏玩家类似，先“养号”，等养肥了再卖掉获取收益。早期公司通过出售一些实体门店来实现盈利，随着胃口越来越大，公司不得不靠拆分出子公司，重组做大估值出售股权来不断的实现新的盈利目标。
从这个角度，星空君觉得，正在被渐渐养大的家乐福中国，可能正在瑟瑟发抖吧！
2020年靠什么盈利呢？
利润表显示，投资收益21.89亿。由于三季报披露信息比较少，我们对比半年报详细披露的内容，可以推导出大致结论，这些投资收益主要来自于公司投资的基金并购物流公司带来的收益。
没记错的话，公司2016年刚卖了6家物流企业。你看，公司这些年，一边卖子公司股权，一边买子公司股权。
卖也赚钱，买也赚钱。
04
血流成河的接盘侠
咬牙吐血接盘苏宁这些股权的，又是何方神圣呢。
细心的你可能发现，除了阿里的股票，接盘子公司的，都是苏宁集团。
苏宁集团主要从事两个行业，一是地产，二是零售。
2020年的疫情，严重影响了两个行业，一是地产，二是零售。
巧了… …
05
股权质押
12月10日，据国家企业信用信息公示系统的披露，苏宁控股集团及南京润贤企业管理中心(有限合伙)已将公司股权出质给淘宝(中国)软件有限公司，总出质股数10万股。质权人均为淘宝(中国)软件有限公司，股权出质登记日期均为12月4日。
与此同时，一则关于苏宁资金链断裂的传闻在坊间传播。
星空君认为，从苏宁近年来的操作来看，股权质押属于常规操作，因为扣非净利润这么个折腾法，地主家里也没余粮啊。
资金紧张是必然的，质押股权也是为了融资。至于资金链断裂，倒不一定是真的，毕竟质押的股份，满打满算也不过10个亿。
虱子太多了，苏宁压根不差这10个亿。
苏宁易购的三季报显示，截至2020年9月末，合并口径负债总计1361亿元。有息债务规模逾700亿元，其中包括短期借款280.97亿元、应付票据247.97亿元、一年内到期的非流动负债46.16亿元，长期借款62.48亿元、应付债券79.95亿元… …
超过60%的股权质押，通常有跑路嫌疑，但苏宁不太一样。从之前的资本运作情况看，苏宁虽然现金流不太好，但公司还有很多可以资本运作的空间，如果真的清仓跑路，应该先砸锅卖铁卖一部分子公司，而不是才质押10个亿就跑了。
*本内容为作者独立观点，不代表华尔街见闻立场。
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