导读：扣除食品价格后，整体通胀水平并不悲观；核心CPI基本持稳，目前不存在通缩基础。
受高基数和食品价格拖累，中国11月CPI和PPI数据出现罕见的双负增长，CPI同比意外转跌，2009年以来首次跌入负值，PPI跌幅明显收窄创八个月高点。
但券商分析认为，尽管11月出现了CPI和PPI出现双负增长的罕见情形，但扣除食品因素后，整体通胀水平并不悲观。核心CPI基本持稳，通信设备、交通工具价格环比回升，耐用消费品的回升反映出长期需求企稳，经济不存在通缩基础。
01高基数、猪肉为拖累CPI主因
11月CPI同比下降0.5%，2009年10月后再次转负，环比下降0.6%，降幅比10月扩大0.3个百分点。
民生银行指出，去年高基数及猪肉价格是拖累11月CPI的主因。
在基数方面，去年下半年以来，CPI在食品价格上涨的带动下持续走高，直到今年1月份春节后才开始回落，高基数效应预示了今年下半年以来CPI增速将呈现持续回落趋势。
在猪肉价格方面，11月猪肉价格同比下降12.5%，降幅比上月扩大9.7个百分点，比去年同期扩大122.7个百分点，影响CPI下降约0.6个百分点。
除猪肉等食品价格外，其他七大类价格三降一平三涨。
受旅游淡季出行减少和汽油、柴油价格下降影响，交通和通信价格同比下降3.9%。居住和衣着价格延续了同比回落，分别下降0.6%和0.3%。生活用品及服务价格同比零增长。医疗、教育等需求仍然比较旺盛，相关价格保持了正增长，医疗保健、教育文化和娱乐、其他用品和服务价格分别同比上涨1.5%、1.0%和2.5%。
对于CPI未来走势，光大证券张旭认为11月CPI中来自需求端的推力可能并不差，因此无需过多担心CPI转负。其认为目前CPI的指示意义变弱，对物价的跟踪要更多关注核心CPI和PPI的走势。
从数据表现来看，核心CPI并不差。CPI目前已经下一台阶，后续高基数背景下，CPI可能进一步下降并持续到明年1月，但目前来看下降的速度将变慢；核心CPI增速已经企稳，后续则有望随着消费的进一步恢复而抬升。
02
PPI重新进入修复通道
11月PPI同比下降1.5%，降幅与10月相比收窄0.6个百分点，环比增长0.5个百分点，PPI环比回升幅度已经达到2018年10月以来最高水平。
民生银行分析认为，本月PPI改善趋势符合市场预期，主要由生产资料价格降幅收窄带动。
11月生产资料价格同比下降1.8%，降幅较上月收窄0.9个百分点，为连续第六个月改善。下游生活资料价格同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.3个百分点，为连续第四个月走弱。
光大证券认为，目前需要关心的问题是明年PPI能够修复的高度以及对应的时点。其预测认为，明年PPI的高点可能在5-6%，高点对应的时间将是明年下半年，3季度的可能性较大。
03
目前不存在通缩基础、央行货币正常化步调不变
市场分析认为，虽然11月数据双负增长，但实体经济并不存在通货紧缩基础。
民生银行表示，CPI仍然受食品价格变动主导，而食品价格又主要受猪肉价格主导，去年通胀中枢走高和今年通胀中枢回落，基本都是由猪肉价格变动引起的食品价格变动而引起的。
剔除食品和能源的核心CPI更能够反映经济真实需求，而本月核心CPI同比增长0.5%，已经连续5个月持平于这一增速，说明疫情冲击后的有效需求仍然较为平稳。
随着我国经济持续向好，供需逐渐改善，PPI修复趋势日渐明朗，有助于改善企业利润，提振市场信心，因此目前不存在通货紧缩基础。
对于央行政策影响，分析认为，央行货币正常化的节奏料不会受到干扰，明年仍将注重结构化政策对实体经济予以支持。
华宝信托分析表示，后续来看，货币政策有两难情况，从实体需求出发，需要保持相对宽松，但是如果把金融资产纳入观察指标，又要适度偏紧。
预计后续货币政策还是会适度偏紧但不会加码，未来可能将更多会采取结构性政策。
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