导读：花旗预计，荣耀系列仍将是小米在中国的主要竞争对手，市场低估了小米最强大的智能手机对手带来的风险。
花旗连降两级小米评级，由“买入”降低至“卖出”，目标价由22.2港元下降至19.3港元。受此影响，小米集团股价今日收盘跌超4%。
花旗认为，过去的12个月中，小米的股价上涨了一倍以上，主要是基于市场预期华为可能退出智能手机业务，从而使得小米获得的潜在市场份额增加。而当前的市场低估了华为保留智能手机业务并与之竞争的风险，即使竞争格局有所改变，荣耀系列手机仍然会是小米的主要竞争对手。
图：小米销量预测 花旗VS市场共识
花旗表示，华为荣耀系列在中国市场与小米竞争激烈，在市场细分和销售渠道上存在大量重叠。根据IDC的数据，荣耀系列在2020年上半年销售额为2900万台，占华为智能手机销量的28%，其中80%的销售额是在中国市场实现。
图：中国1H20智能手机销量
花旗此前预计，如果华为退出智能手机业务，将给小米带来10%-15%的销售额增长。
但从当下的情况来看，荣耀系列仍然将是小米的主要竞争对手，因此小米将面临5%-10%的销售额下降风险、中国市场月活下降10%的风险、净利润下降10%-15%的风险。
基于这个判断，花旗将小米的智能手机业务P/E估值从0.8倍下降到0.5倍，在最悲观情况下的预测，当前的小米集团股价有24%的下跌空间。
图：小米集团股价预测
当前小米股价已从9月份的历史高点25.7港元，下跌至22.2港元。
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