伴随着BNPL（先买后付）行业的持续火热，行业中的后起之秀Laybuy将于下周一在ASX首次亮相。
在招股说明书中，公司表示将以每股1.41澳元的价格融资8000万澳元，投后市值约为2.46亿澳元。该定价相当于17.96倍市销率，相比BNPL行业平均市销率，具有较强竞争力。
那么Laybuy较低的估值，到底是因为项目竞争力不足，还是为投资人提供了“捡漏”空间？我们将在下文中详细分析。
公司背景
Laybuy是新西兰领先的BNPL支付科技公司，并已进军澳大利亚和英国市场。
与所有BNPL服务商相比，Laybuy与Afterpay的模式最为接近：消费者无需支付任何开户费或利息费用，公司的主要收入来源于商家支付的服务费。
在注册账户之初，Laybuy将在后台通过第三方信用检查及欺诈监测软件对用户信用进行评价，并根据信用等级为用户匹配约120澳元至1200澳元不等的消费额度。
与Afterpay相比，Laybuy的还款周期更加紧凑，且滞纳罚金更加昂贵。使用Laybuy支付时，用户需要首先支付约为商品价值15%的首期付款，并在接下来5周内逐渐付清余款。然而，如果用户错过了预先设定的还款时间，并在逾期7天后仍未还清，那么将需要支付10澳元的滞纳金。
增长势头
Laybuy创始人Alex and Gary Rohloff，图/Stockhead
用户与商家对Laybuy服务的认可程度可从公司往期财务数据中看出端倪。2020财年（财年截至3月底），公司平台交易量同比上升106%，营业收入上升76.6%。截至6月末，公司活跃用户数量达到47.3万，同比上升111%；活跃商户数量达到5672家，同比上升54%。
澳新市场是公司的“大本营”，贡献了约55%的活跃用户数量，以及约59%的年化交易量。英国是公司的下一个增长点，自2019年2月上线以来，用户数量在短短一年半时间中达到了21万+，商户中也不乏雅诗兰黛、JD、WH Smith等重磅企业。
值得一提的是，Laybuy于2020年4月与英超（EPL）足球俱乐部签订合作关系，有望推动公司交易量继续增长、消费者参与度继续提高。当前，Laybuy已在阿森纳足球俱乐部的在线商店上线，并已成为曼联和曼城足球俱乐部在新西兰、澳大利亚和英国的官方BNPL合作伙伴。
融资详情
Laybuy本次IPO融资共计8000万澳元，其中4000万澳元将用于加速其在英国市场的发展，另4000万澳元用于早期投资人的退出。
一般而言，半数融资用于早期投资人退出对上市项目而言是一个负面消息，何况退出人中包括公司创始人。然而，从Laybuy的股权结构中，我们不认为这些投资人的退出存在太大问题。相反的，投资人剩余的股份均将进入较长锁定期，反映出他们对公司长期发展具有信心。
公司的股权结构如下表所示：
可以看出，在IPO之前，早期投资者Pioneer与创始人Rohloff夫妇从未退出过任何资本。本次融资中，Pioneer将退出2800万澳元，Rohloff将退出1200万澳元；剩余的持股将完全自愿锁定约21个月，直至Laybuy 2022年财报的发布。
然而，如果Laybuy在截至2021年9月30日，其12个月营业收入之和同比上涨150%，或该股股15日均价超过2.115澳元（即相比IPO上涨50%），Pioneer 锁定股票中的50%及Rohloff锁定股票中的25%将可进入自由交易。
这样的安排反映出大股东对于公司未来业绩的信心，也为IPO投资人的目标价位提供了参考。
小结
我们从以下2个方面来分析Laybuy IPO是否值得投资。
首先，市场情绪方面：ASX市场4月稳定后，爆发出一批首日交易即暴涨的IPO项目，使投资者们对IPO项目的热情十分高涨。因此，当前上市的IPO项目相比正常状态，更容易捕获更高的流动性溢价。
其次，从公司本身质量来看。虽然Laybuy从增长速度、客户重复消费比率、和违约率管控方面均不及Afterpay，但伴随着BNPL概念正在快速深入人心，公司在未来两年中继续录得高速增长仍是大概率事件。较低的估值乘数，使得其IPO定价具备较强的安全边际。综上，我们认为Laybuy是一个值得关注的IPO项目。
作者为博满金资投资组合经理
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