澳洲陆斌：我很兴奋。我看到新能源的投资机会和2019年差不多，我会在接下来的1-2个季度做准备。

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核心观点：

1．从基金经理的角度来看，我很兴奋。这三年我似乎看到了新能源的投资机会。但是可能在接下来的一两个季度，大家要有心理准备或者说是有所期待。

2019年，我们看到了一批未来三年估值不到10倍的新能源企业，现在我们也看到了一批估值不到10倍的行业龙头企业未来三年超过10倍。这些行业龙头企业未来三年的隐含收益率都比较高。

2.新能源未来三年，我们至少可以为企业利润的增长赚钱。还有很多行业，包括一些周期性消费行业。即使一些周期性行业的基本面还在底部，但这些行业的拐点可能会在未来几个季度出现，这些行业个股的投资机会还是比较大的。大的。

以及很多资源型、价值型的公司，无论从股息率还是估值角度，都还是比较有吸引力的。所以TMT将成为今年市场的主线。

3.现在整个市场的风险溢价处于比较有吸引力的位置。站在目前来看，未来一到两年，或者两到三年，很多公司的隐含回报率在1~2倍左右。

4.今年最重要的一点是市场有机会。结构比节奏更重要。三大主线、两大投资机会……

3月27日，汇丰晋信基金投资总监兼基金经理卢斌分析展望了中投的主要投资线和投资机会。 2023年资本市场“春耕云战略大会”。

以下为投资工作簿（微信ID：touzizuoyeben）精华，分享给大家：

TMT是投资主线，一季度被低估

提问：你怎么看今年整体市场走势如何？

陆斌：我有两大观点和结论。首先是我们判断的方向和结构。从一季度的市场来看，年初我们就明确认为今年股市有比较好的投资机会。同时结构主线，我们第一个（看好的）行业是TMT行业。现在看来，过去三个月的表现符合我们年初以来的判断。

现在站在一季度末，哪些地方可能真的和年初的地方不一样？

最重要的一点是，我们对节奏和幅度的判断可能与过去几个月略有不同。首先是节奏。对于TMT行业，我们可能低估了它在过去一个季度尤其是春节后节奏的延续性和幅度。

同时，对于2月份以来包括Chat GPT在内的诸多新的重大行业信息，我们可能低估了它对整个板块和行业的持续影响。

< strong style="color: red; font-weight: 400; ">很兴奋，好像看到了和2019年类似的新能源机会

问题：很多对新能源感兴趣的投资者对新能源行业的投资前景表示担忧。斌总，作为市场较早关注新能源的基金经理，您怎么看？以及新能源未来是否会有令人兴奋的投资机会？

陆斌：我先回答第二个问题。新能源行业的投资机会已经非常吸引我了。当前的新能源行业，大家都在为未来的供需结构担忧，股价也在过去一年多的时间里也因为这些担忧而进行了一定程度的调整。

2019年第四季度，我们投资了新能源。事实上，当前的环境与2019年四季度有些相似，又有些不同。2019年四季度，新能源行业众多主机厂面临诸多生存困境。

由于2019年的政策调整，大家对未来新能源行业的供需格局感到担忧。同时，新能源行业的很多公司在2019年和2018年都出现了比较大的跌幅，相信这个大环境是比较相似的。

对于当前的新能源行业，大家有很多顾虑：尤其是汽车的普及率是否过高？这些行业的供给，都是近两三年被市场行业推演出来的。供应过快释放会不会影响企业利润？我相信大局非常相似。

为什么2019年我们更兴奋，现在更兴奋？我认为最本质的原因来自两点。

第一点，2019年我们回顾三年，在国策相对中性的假设下，这些行业龙头企业未来三年的隐含收益率是比较高的同时，其在该阶段的渗透率可能低于5%或3%。我们认为未来三年估值可能从10倍上升到40~30倍。因此，我们认为从2019年开始，新能源行业将出现比较大的投资机会。

现在相似的是，我们假设估值的利润相对中性。再看三年，行业需求渗透率进一步提升，企业利润释放，供需格局趋于稳定。我们给出了一些中性的盈利假设，我们也看到很多新能源行业龙头企业2025年的估值可能不到10倍。

当然，在这个过程中，企业盈利未来几个季度会有波动，但我相信未来三年这些公司的市场份额和行业格局在很大程度上会比2019年更加确定。这很相似。同样在2019年我们看到了一批未来三年估值不到10倍的企业，现在我们也看到了一批行业龙头企业未来三年估值不到10倍的情况。

最大的不同是，2019年我们可能会给出未来三年30到40倍估值的弱假设，因为那个时候我们发现渗透率没有那么高，而且现在我们可以中性假设估值为 20 倍。甚至从这个角度来看，我们认为未来三年新能源行业的隐含收益率，或者说当前的投资价值是突出的。

刚才主持人问我的第二个问题，大家对TMT、AI行业都非常关注，您怎么看这个行业？我相信这是常识：当股价可能出现小幅回调下跌时，人们会放大自己的悲观情绪，但我认为估值和基本面是有周期的，都会回归中枢和均值。

就目前来看，我认为整个新能源行业都具有比较好的投资价值，未来三年的隐含收益率也比较有吸引力。当然，我也强调，在整体的市场环境下，我们目前认为，今年还是一个比较存量的市场。在其他行业发生巨大变化的时候，不排除这个行业在过去三年表现特别出色。大家配置很多，不排除估值会进一步波动。

但我非常想强调的是，如果估值进一步向下波动，其结果往往是未来三年的隐含收益率进一步上升。所以我的观点很明确。从基金经理的角度来看，我很兴奋。我似乎看到了像过去三年那样的投资机会。但是可能在接下来的一两个季度，大家要有心理准备或者说是有所期待。

< strong style="color: red; font-weight: 400; ">新能源汽车赛道细分：可能聚焦电池和安全技术

问题：关于细分新能源的赛道你怎么看？

卢斌：因为新能源产业的产业链比较长，主要包括风电、光伏和新能源汽车，我就以新能源汽车为例，因为整个产业链比较长期来看，我们会倾向于寻找两个投资方向，这同样适用于风电和光伏。

第一个是我们会评估未来1到2年，特别是在今年供需还比较平衡或者供需还比较紧张的情况下。也就是说，我们看到在过去几年资本支出的背景下，每吉瓦利润、每吨利润、每件产品利润至少还是可以保持稳定或略有改善。

也许电池环节才是我们关注的重点。大家也看到了，单GWh的利润，今年整个上游的碳酸锂价格也出现了较大的波动。这是第一个方向。

二是新能源汽车有很多新技术方向。因为整车的续航里程会更高，对安全性的要求也会更高。

对于不同的材料环节，包括不同的技术环节，我们看到了一些新技术的变化。对于这些公司，我们也看到未来三年，如果现在的技术渗透率低于1%或者低于3%，未来这些公司的盈利能力将达到30%或者50%。

我们也找到了一批2025年可能对应估值不到10倍的公司，但这个过程的不确定性会比其他环节更高。因为这些公司新技术的渗透率会比较低，可能在变现的过程中，未来的估值会更高。

所以我们会在这两个环节寻找投资机会。一是利润可以稳定和持续增长，二是新技术的变革。同样的，我们比较了光伏和风电的一些环节，这是我们发现的一些新能源行业的细分投资机会。

< strong style="color: red; font-weight: 400; ">行业逆风是隐含收益率诞生的时候

问：市场行业轮动有过去一年加速，投资难度也越来越大。多只基金净值出现波动，基础投资者的持有体验也变得比较差。那么对于后续行情，又该如何面对呢？您如何看待市场的逆风时刻？

陆斌：我觉得有两个问题。首先是市场总是周期性的，它会随着很多宏观因素和外部环境而变化环境的变化会产生一定的波动，这是客观规律。

作为持有人，我也是基金经理，不会因为市场的变化而影响我可能持有的公司。因为市场和资金的波动都在预期范围之内，希望大家能从比较长远的角度来看待这个问题。

当行业遭遇逆风时，往往是机会隐含回报率诞生之时。市场成长性越大，行业成长性越大，大家的共识预期越强，认可度越高，往往就在积累风险。因为下跌是释放风险的最佳阶段，释放的市场风险越多，只要我们确认行业和投资标的、基本面和未来发展没有发生剧烈变化，这将增加未来几年的隐含收益速度。

< strong style="color: red; font-weight: 400; ">很多公司未来1-2年的隐含收益率在1-2倍

提问：您认为目前的市场是否值得投资？会不会有一些好的投资机会？

陆斌：目前整个市场的风险溢价处于比较吸引的位置。从去年10月底开始恢复，从1个标准差恢复到0.5倍标准差，但仍高于中央水平。因此，当前股市具有较好的投资机会，估值也更具吸引力。

同时，疫情后的消费、经济、出行都在明显复苏，各行业都出现了明显的好转迹象和方向，但各行业的幅度会与市场略有不同期望。年初以来，有的行业可能表现好于大家的预期，有的行业可能没有大家想象的那么好，但总体情况是非常明朗的。所有行业都在复苏和积极。当然，也有一些行业可能没有特别明显的变化。

所以在这个背景下，我觉得整个股市和基金都有投资机会。从历史规律来看，未来2-3年的投资还是不错的。也可以看到历史数据，包括2018年、2012年、2008年。综上所述，我们认为从1到2年的角度来看，整个市场都有投资机会，现在是投资基金比较好的机会，投资市场。

从行业的角度和自下而上的结构，我们也可以发现很多投资机会，包括新能源。未来三年，我们至少可以赚到企业利润增长的钱。还有很多行业，包括一些周期性消费行业。即使一些周期性行业的基本面还在底部，但这些行业的拐点可能会在未来几个季度出现，这些行业个股的投资机会还是比较大的。大的。

以及很多资源型、价值型的公司，无论从股息率还是估值角度，都还是比较有吸引力的。

所以我们认为TMT将成为今年市场的主线。在TMT行业，不仅有AI和Chat GPT，还有媒体和通信。还有许多结构方面，例如消费电子和半导体。投资机会。

无论是从自上而下的宏观角度、估值和策略的角度，还是自下而上的角度看投资机会，我们都觉得这个时间点有很多机会。

但值得提醒的是，我在2019年看的是未来两到三年的投资机会，很多公司会在未来两到三年投资，估计隐含回报率可能3到5倍，但是在过去三四年的市场表现之后，因为过去三四年市场已经相当不错了。站在目前来看，未来一两年，或者两三年，很多公司的隐含回报率在1~2倍左右。

所以从定性的角度来看，我们认为目前的市场是一个很好的投资机会。但同样从2019年和2023年来看，我们认为这次未来一两年的投入可能不会像2019年、2020年和2021年那么大。

< strong style="color: red; font-weight: 400; ">三大主线和两个投资机会

问：目前行情主线出现了吗？今年你关注哪些行业？

卢斌：根据目前对今年主线的判断，我认为今年最重要的一点是市场有机会，结构比节奏更重要。那么结构是怎样的呢？今年我们大概会用3条主线和2个投资机会来总结今年市场目前看到的机会。

第一条主线是TMT行业，也是从去年四季度开始就被大家重点强调的行业。我们认为投资主线会有更好的机会。电脑现在一定是最热门的。为什么我们认为TMT会成为今年的主线？以计算机为例，它将迎来收入、成本和估值的三重打击。

因为受到疫情的影响，包括电脑公司在内的很多TMT都出现了延迟营收、延迟确认的情况。今年可能会有明显的收入增长，包括To B和To G的采购。

TMT和计算机行业这几年都遇到了疫情的波动，成本结束包括包括人员招聘增速大幅放缓，计算机企业的大部分成本都来自于人力，今年的成本也明显受益。

同时，整个计算机行业的估值，无论是PS、PE还是PB，都处于非常低的历史分位数位置。因此，特别是在计算机行业，这个行业将会迎来一个大规模的双击和三次点击的投资机会。当然，包括Chat GPT在内的AI是叠加的，所以它的股价表现和市场价格都非常出乎意料。

但是股票不可能天天这么涨，所以我们也认为TMT行业也会遇到震荡和回调。也正是因为它的行业趋势，本身就有投资机会，所以TMT今年还是会成为投资的主线，我们也会在结构上优化投资机会。

我们将进一步从计算机、媒体和通信、半导体和消费电子领域寻找投资机会。我们也在观察市场的变化，等待通信、媒体和计算机方面的进一步投资机会。我们将根据估值和基本面进行投资组合调整。

因此TMT有望成为今年的投资主线，市场对此的认识也越来越一致和清晰。

投资的第二条主线是可选消费，包括出行、餐饮和旅游，以及后房地产周期，包括今年部分竣工项目的交付。我认为这些都是可选消费的重要投资机会。我们也可以清楚地看到，可选消费中与房地产完成相关的基本面，包括餐饮、消费、出行、家电和轻工等，也会有明显的变化，并有可能继续超预期，所以可选消费也是我们今年重点关注的。

三是新增具有中国特色的估值体系。我们确实从上到下看到了很多信号，包括很多公司从下到上的变化，包括分红比例、业务运营、考核等方面的变化。因此，具有中国特色的估值体系和国企改革也有望成为今年的主线之一，当然市场也在进一步解读。

这就是我们要强调的三大主线。同时，我也想和大家分享两个投资机会。

第一个是新能源的投资机会。目前，我们看到了未来三年新能源的投资价值，也意识到大家对这个行业存在着巨大的分歧和争议，也清楚地意识到我们将面临的风险。即使我们看清了未来的风险，认可了它的未来价值，我们也会做出这样的调整和投资。

其次是周期，也是一个很好的投资机会。有很多周期性股票的基本面很低。这肯定是未来几年周期的底部。这些公司的价值也非常突出，无论PB如何。 2021年和2020年我们好像看到了很多周期股，当然周期股的机会没有我们想象的那么多，也有几个细分环节显示这种周期性弹性的机会。

但为什么是投资机会呢，说不定未来几个季度就会出现它的周期拐点。但我们也没有能力把握它会在未来的哪个月发生。所以我把新能源和周期定位为我们2023年的两个投资机会。

总结起来就是三个主线：第一是TMT，第二一是选择性消费，三是中国特色的价值体系与国际改革。还有两个投资机会：第一个是新能源，第二个是循环。

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